Una de las patas de la ficticia recuperación económica y de los mercados financieros desde marzo de 2009 ha sido el diseño de la política monetaria de la FED, seguida ahora por el BCE y el BoE. Bajo la implementación de una expansión de balances, incrementando el activo del Banco Central vía la compra de activos tóxicos y continuas líneas de apoyo de liquidez a los mercados, lo único que ha generado han sido incrementos de precios de los activos no respaldados por la economía real. Es decir, otra nueva burbuja o inflación de activos.

Bajo la idea soportada académicamente por Bernanke de que la generación de burbuja de activos puede reactivar la economía, la expansión cuantitativa generó un nuevo carry trade: el del dólar alimentando la inflación de activos desde marzo de 2009 hasta principios de 2010. Sin embargo, este planteamiento económico se olvida de que la riqueza en relación al PIB es constante, de manera que si ésta crece muy por encima de las rentas se producirá una reversión a la media mediante un descenso del precio de los activos. ¿Cómo? Caben dos posibilidades: mediante la retirada parcial de la liquidez que ha generado este nuevo carry trade, o mediante el colapso del colateral que respaldaba la última burbuja generada, que es la de la deuda soberana.

En primer lugar, lo que se está poniendo en duda es el dólar como divisa de reserva mundial. EEUU presenta tremendos déficits por cuenta corriente, lo que convierte a su moneda en relación con el resto de divisas clave del sistema en una situación de debilidad nunca vista hasta ahora. Los verdes se están depreciando con respecto al euro, el yen, el franco suizo y los dólares canadienses y australianos. Pero sobre todo con respecto al oro, que está en máximos históricos.

Se está produciendo una desconfianza extrema en el sistema monetario internacional. Y una de las razones detrás de este proceso es precisamente la política cuantitativa de ampliación del balance de la FED, que según nuestro punto de vista, será un auténtico desastre a largo plazo. Pues sólo está sirviendo  para generar nuevas burbujas de activos y generar un resultado binario de deflación o hiperinflación.

¿Por qué pensamos que se va a depreciar el dólar hasta niveles insospechados de 1,50/2,00 con el euro, y 50-75 con el yen? Por un lado, esta expansión de balances generará inflación vía monetización de la deuda, de manera que aplicando la paridad de poder adquisitivo en el largo plazo depreciará el dólar. Pero en el corto plazo, como la política cuantitativa de la FED fuerza que bajen los tipos de interés cuando deberían estar subiendo, aplicando la paridad de tipos de interés, la moneda americana debería depreciarse en una cuantía suficiente como para generar una expectativa de apreciación futura por tipos más bajos, lo que en el argot técnico se denomina un overshooting, siguiendo al economista Rudiger Dornbush.

¿Qué sentido tiene lo que está haciendo la FED desde finales de 2007? ¿No es más fácil una reestructuración de la deuda global y una reordenación de los mercados financieros? ¿Se han preguntado ustedes quiénes son los principales accionistas de la FED? Evidentemente el contribuyente americano no.

Juan Laborda Herrero, estratega jefe de Lorenzo Dávila EAFI.
Reproducido por su interés y Publicado el 26/10/2010 en Negocio, pág. 4

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