Es imposible comprender el estado actual de los mercados de crédito sin aclarar cómo se han realizado las coberturas del riesgo de impago de préstamos por parte de la banca. Éstas se han operado en los mercados de derivados de deuda mediante opciones precisamente sobre la cobertura del impago. Aquí es donde entran los famosos CDS o Credit Default Swaps.
¿Cuál es la naturaleza de este instrumento? Los swaps de deuda son una forma de cobertura sobre el riesgo crediticio, como una póliza de seguro para cubrir el posible impago de una deuda. Ese contrato derivado tiene la apariencia de una operación estándar de seguro: hay una prima y una transferencia de dinero cuando ocurra el evento definido en el contrato (por ejemplo, si la persona X es incapaz de pagar su hipoteca, el asegurador paga al acreedor asegurado el monto del crédito). Pero hay grandes diferencias. Para empezar, estas operaciones no están reguladas al mismo nivel que los están los seguros. Es decir, las entidades que ofrecen este tipo de contratos no están obligadas a mantener reservas relacionadas con estas operaciones. Algo que sí sucede en un contrato de seguro estándar. Y que además, en caso de ser excesivas las reservas de cobertura, la prudencia en el negocio obliga a diluir el riesgo mediante reaseguros.
Los CDS fueron inventados por los bancos precisamente para evitar los requerimientos crecientes de reservas que suponía provisionar un mayor riesgo de impago. Si un tercero (otra entidad como AIG, por ejemplo) absorbía el riesgo a cambio de una prima, el banco podía liberar sus reservas e incrementar en consecuencia sus operaciones y su riesgo. Los CDS también fueron usados para darle la vuelta a las restricciones que tenían inversionistas institucionales (como fondos de pensiones) para prestar recursos a empresas o comprar productos financieros con una calificación insuficiente. Pues al quedar asegurado el riesgo en el mercado de derivados de deuda, se podía mejorar la calificación de los bonos de estas empresas o de los productos financieros relacionados con deuda.
El gran problema viene porque los que compran los swaps de deuda no son propietarios del instrumento subyacente (la deuda original), del mismo modo que una opción o un futuro sobre una materia prima no supone la compra de esa materia prima, sino sólo una opción o derecho de compra. Es decir, en contraste con un contrato de seguro, el comprador de un CDS no tiene ninguna obligación legal para demostrar que en caso de impago él será directamente afectado y en consecuencia deberá cubrir la morosidad. Por eso los swaps de deuda dejaron de parecerse a operaciones de cobertura de riesgo crediticio y se fueron convirtiendo cada vez más en apuestas sobre si tal o cual empresa caería en bancarrota.
Otra diferencia es que las compañías aseguradoras administran riesgos sobre la base de un análisis estadístico en el que las pérdidas son estimadas a través de variantes de la ley de los grandes números (que no es otra cosa que un teorema probabilístico). En cambio, el riesgo de cobertura en los swaps de deuda es administrado con los parámetros de los mercados de derivados.
Es decir, las coberturas de riesgo de impago evolucionaron desde una forma de seguro tradicional hacia otra más sofisticada e innovadora con futuros y opciones sobre la propia deuda. Por eso es tan importante comprender un poco esos mercados si queremos descubrir por qué se ha paralizado el mercado del crédito y han tenido que intervenir finalmente los gobiernos. De forma muy pedagógica, Xavier Puig explica qué son los mercados de derivados, los motivos que los originaron y sus mecanismos de entrega y liquidación. Una excelente introducción, amena y muy pedagógica, que facilita la comprensión de estos mercados tan sofisticados.
Texto modificado del artículo de Alejandro Nadal en La Jornada Swaps de deuda. El monstruo sigue vivo.
Video 1: Conceptos básicos de los contratos de futuros y origen histórico. Es más fácil asimilar el funcionamiento de los mercados de futuros entendiendo los problemas que los originaron y cómo se resolvieron.
16 Comments
antonio Castaldo Grassi
08 Jul 2009 10:07 pm
Profesor puig sus cursos son excelente , pude finalmente ennder lo que era un futuro ,una opcion es un bue pedadgogo.
Laura
22 Aug 2009 02:08 pm
ENHORABUENA,
Has conseguido que entienda fácilmente, lo que llevo un cuatrimestre intentando conseguir.
MUCHÍIIIIIISIMAS GRACIAS
Gemma
24 Sep 2009 06:09 pm
nunca habia visto una información tan buena en una página de acceso público en Internet!!
de hecho estoy cursando estudios privados sobre el tema y no son ni la mitad de buenos que éstos videos.!!
Gracias por compartirlo!
Javier Barrera
27 Sep 2009 11:09 am
Estimado Xavier eres un maestro!!!, gracias por compartir tu sabiduría con el mundo en general, estoy realizando un master online y ni se compara con la calidad que has dado estas clases magistrales sobre futuros. Me has aclarado todo. Me encantaría llegar a enseñar con tu manera de hacer tan fácil las cosas. Muchas Gracias nuevamente.
Javier Barrera
olga marti
24 Nov 2009 07:11 pm
Gracias profesor Puig. Por su claridad mental y la sencillez con la que expone estos complicados y oscuros temas. Es usted un magnifico y generoso maestro.
MIGUEL A FLORES
01 Dec 2009 12:12 am
Sin usar la paridad put-call ni la identidad N(d1)+(N(-d1)=1, muestre que la PUT es un derivado.
gracias
physis
(@) 02 Dec 2009 06:12 pm
¿A qué viene esto?
coopit
20 Dec 2009 08:12 pm
Gracias maestro por su sabia lección.
Christian Solitario
03 Feb 2010 01:02 am
Todo un Señor, excelente material. Muchísimas Gracias
Gamaliel Ayala Brito
02 Mar 2010 11:03 pm
Excelente articulo, aclara muchos aspectos de los productos financieros derivados.
Marcial Gómez Caballero
15 Apr 2010 07:04 pm
Excelente el curso !!!!.
Hacía mucho que buscaba me aclaren sobre los conceptos de Bolsa de Valores.
mentor66
06 May 2010 12:05 pm
Una pregunta, physis :
¿Por qué ahora se escucha tan poco hablar sobre los mercados de opciones?
physis
(@) 08 May 2010 08:05 am
No lo sé.
Carlos
29 May 2010 01:05 pm
Muchísimas gracias por sus clases profesor Puig!
Es un material pedagógico excelente.
Daniel
(@Twitter) 23 Oct 2011 12:10 am
Maestro, UD hace facil lo dificil. Gracias!!!!!!!!!!
Me encantaría un video sobre estrategias con opciones.
Daniel
(@Twitter) 23 Oct 2011 12:10 am
Genial!!! hace facil lo dificil, me encantaria ver un video de estrategias con opciones, Gracias MAESTRO